壹旦妳打滿了20個孔，就不能再進行任何投資了
巴菲特曾給年輕人分享過壹個“20個孔”的投資原則，他說：“我可以給妳壹張只有20個打孔位的卡片，這樣妳就可以在上面打20個孔——代表妳壹生中能做的所有的投資。壹旦妳在這張卡片上打滿了20個孔，妳就不能再進行任何投資了。”這話說的是，對待投資要非常地慎重，除非妳有萬全的把握。
那老巴本人是如何打孔的呢？正好《巴菲特的估值邏輯》這本書，講了老巴的20個經典投資案例。可以說，如果沒有這20個案例，巴菲特的投資業績也不過是普通散戶的水平。
關於老巴的研究資料多如牛毛，本書雖然新，但卻是不可多得的上乘之作。
在此之前的資料中，要麽是更多側重於巴氏思想，對案例著墨不多、缺乏細節，例如《巴菲特之道》的第4章中列舉了9個案例（其中7個亦在本書中）；要麽是對巴本人股東信和公開言論大段的復制粘貼，缺乏獨立的思考和嚴謹的考證，讀者看書不如直接去看信。
而這本書的獨特做法是，假想自己是與巴菲特處於同樣的時間和環境下，找出在當時每個普通投資者都能找到的公開資料，包括上市公司的年報等，運用相對統壹的估值方法，去分析該標的的投資價值。雖然資料的解讀、指標的選取，不免仍然會有作者個人觀點的影響，但也能大概率還原巴菲特的原始思考了。
如果說《巴菲特之道》中的案例描述更多地是定性分析，讓讀者理解老巴的投資思想，《巴菲特的估值邏輯》壹書就更多是在定量分析，通過壹個個案例的清晰羅列，手把手教會讀者老巴的估值方法。
第壹部分 合夥制年代（1957～1968年）
第1章 1958：桑伯恩地圖公司
第2章 1961：登普斯特農具機械制造公司
第3章 1964：得州國民石油公司
第4章 1964：美國運通
第5章 1965：伯克希爾-哈撒韋
第二部分 中期（1967～1988年）
第6章 1967：國民保險公司
第7章 1972：喜詩糖果公司
第8章 1973：《華盛頓郵報》
第9章 1976：政府雇員保險公司
第10章 1977：《布法羅晚報》
第11章 1983：內布拉斯加家具賣場
第12章 1985：大都會廣播公司
第13章 1987：所羅門公司——優先股投資
第14章 1988：可口可樂公司
第三部分 近期（1989～2014年）
第15章 1989：美洲航空集團
第16章 1990：富國銀行
第17章 1998：通用再保險公司
第18章 1999：中美能源公司
第19章 2007～2009：北伯靈頓公司
第20章 2011：IBM
針對每個案例，作者解答了以下問題：
1、這家公司的歷史、業務及財務狀況？
不論是早期的還是中後期的投資案例，本書都提供了大量其他資料中沒有的內容，相當於壹篇完整的投資研究報告，幫助我們更好地理解這個案例。
2、為什麽會被低估？
市場確實會犯錯，但是投資者需要有發現錯誤的眼睛，因為這些錯誤總是隱藏在角落裏。例如，桑伯恩地圖公司的賬上證券組合，財報中列出的是成本價，而註腳告訴妳這些錢已經超過了公司市值。以往的資料中，並沒有清楚告訴我們巴菲特為什麽能買到這麽不可思議的低價。
3、合理的估值是多少，如何去估值？
早期：側重於資產的價值。
重點考慮盈利水平、總資產、凈資產，並會對應付款、存貨等資產進行折扣計算，得出保守價值。這個階段更適合普通投資者學習。
中期：側重於控股後的價值實現。
重點考慮資產品質、管理層以及市盈率、EV/EBIT等財務數據。這個階段中，華盛頓郵報、大都會廣播、可口可樂等上市公司的投資，適合投資者學習。而其他幾個案例並不適合我們，巴菲特更多考慮的是把整個公司買下後，如何在自己的投資版圖上創造更大的效用，例如保險公司看重的是浮存金的杠桿；喜詩糖果看重的是現金流；布法羅新聞在買入後幾年內甚至都是虧損的，但把同城對手打敗形成壟斷之後，當年實現的利潤就已經超過了前幾年的買入價。
後期：側重於資金配置和現金流回報，估值類似中期。
老巴更多地是用合理的價格買入優秀而穩健的大公司，持續獲得源源不斷的現金流。這個階段買的公司，我們基本不用抄作業了，抄了也沒用。
4、巴菲特是怎樣做的？
1）買入的並不限於普通股，還有債券、可轉債、期權等。
2）有持股待漲，也有深度介入的，例如控股後促使管理層分紅、拆分、回購。
3）退出方式盡量避稅，例如換股、私募退出等。
雖然都是老生常談了，這本書仍然讓我對巴菲特的幾個投資原則印象深刻。
第壹點，買的便宜。 這20個案例中，幾乎沒有壹個超過15倍的市盈率。而巴菲特傳記中透露，他買過的最便宜的股票股價是3美元，每股利潤是29美元，市盈率是0.1倍！巴菲特有句名言廣為流傳：投資第壹原則就是不要虧損，第二原則就是不要忘記第壹條。“不要虧損”並不是說不能浮虧，而是不要有永久性的損失，要做到這點，前提是就必須買得足夠便宜，有足夠的安全邊際，即使最壞的情況發生也能拿回本金。
第二點就是耐心。 便宜是等來的。讓巴菲特賺了最多錢的幾家公司，都是美國人、甚至是我們中國投資者耳熟能詳的長青公司。例如，可口可樂、華盛頓郵報、GEICO、富國銀行、蘋果、北伯靈頓鐵路公司，但他絕對不會因為喜歡壹家公司就迅速的買入，而是會選擇長期的觀察和等待，直到最好的時刻來臨。老巴在買入北伯靈頓的時候說，我壹從小就喜歡鐵路，直到70年之後才買入壹家。經過漫長的等待後，市場又提供了很寬松的買入窗口期，如果與老巴處於同壹時期研究同壹標的，投資者有足夠的時間去用相同、甚至更低的價格買入。
第三點就是保守。 其實以老巴的能力，他幾乎能夠看懂所有的商業模式。但在其漫長的投資生涯中，他很小心的守在自己能力圈內，不輕易踏出壹步。而沒有更好的機會時，他會選擇追加買入原來熟悉的行業，甚至同壹公司。
這三點也可以濃縮為壹個詞—— 安全邊際 。買得便宜、用時間換價格、守在能力圈內，都是為了投資時獲得更大的安全邊際。實際上，安全邊際的思維是巴菲特投資邏輯中最重要的壹點，這也是為什麽他說自己是85%的格雷厄姆。
有個流傳很久的說法是，巴菲特早期受格雷厄姆影響，主要聚焦在“煙蒂型公司”，而事實上，他涉及了許多不同種類的投資，而且即使在那些煙蒂中，他不單單去看資產的折扣，也會考量公司的質地和管理層。當管理人員不樂於實現股東利益的情況出現時，他也強力控股並推動甚至更換管理層。而更好的管理層也會給我們的投資標的提供更大的安全邊際。
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