壹、人民幣資本項目可兌換的必要性
(壹)中國經濟發展的內在需要和提高人民幣國際地位的需要。
經過30年的改革開放，中國已經成為壹個開放的經濟體，外貿依存度已經達到66%。但由於人民幣資本項目不可兌換，其金融開放程度與其綜合國力、國際經濟地位和國際形象極不相稱，嚴重影響了人民幣的國際地位。2007年中國金融開放度的測算結果為109.4%，明顯低於發達國家和部分發展中國家。通常，人均GDP與金融開放度大致呈正相關。根據這壹規律，中國目前的人均GDP水平對應的是180%的金融開放度，這在很大程度上說明中國的資本管制對資本交易產生了明顯的抑制作用(曹垂龍2006)。2008年，中國已經成為世界第三大經濟體，早在2006年，世界主要經濟體大部分實現了貨幣自由兌換。人民幣國際化程度從僅作為邊境小額貿易的支付手段，轉變為作為中國東南沿海地區與港澳、東南亞國家之間的貿易結算貨幣，這必然會促進人民幣的海外資本化，提高人民幣成為國際儲備貨幣的速度。如果不能實現資本項目可兌換，將嚴重影響人民幣國際地位的進壹步提高。
(二)完善人民幣匯率形成機制的必要性
人民幣匯率制度及其水平壹直是國內外爭論的焦點。2005年7月21的匯改，讓人民幣匯率市場化邁出了壹大步，也讓社會各界對其理性發展充滿了期待。然而，由於外匯市場尚未與國際接軌，其進壹步發展受到了限制。匯率市場化取決於外匯市場的發展，外匯市場的發展和貨幣可兌換是互為條件和基礎的。沒有廣泛交易主體自由參與的外匯市場是不完善的，因此資本項目可兌換是完善匯率形成機制的重要條件。
(三)需要提高資源配置效率，增強企業競爭力
目前，中國企業已經面臨經濟全球化帶來的國際競爭壓力。有人把中國面臨的市場特征概括為“國內競爭，國內競爭國際化”是現實的。中國引進外商直接投資已有多年，世界500強企業已有480家在中國投資。自2006年底以來，按照WTO的要求，中國全面開放了金融服務領域，國內金融機構已經處於國際競爭之中。人民幣資本項目可兌換可以使中國居民更容易獲得國外金融產品和服務，同時也可以為國內金融業引入真正的國際競爭機制，為中國企業“走出去”鋪平道路。
(四)降低外匯管制成本的必要性
隨著我國對外開放的擴大，資本項目外匯管制難度越來越大，管理效率不斷下降。對於2004年以來人民幣升值導致相當數量的短期資金流入，社會各界基本達成了理解，但沒有有效的監控措施。大量短期資金通過經常項目交易、外商直接投資等放松管制的渠道順利流入流出，對我國金融市場和貨幣政策產生了壹定影響。2004年以來經常賬戶和資本賬戶余額的劇烈波動，可以說明這壹時期的資本流動非常不正常(參考圖表1)。資本項目可兌換既能摧毀外匯黑市的生存土壤，堵住灰色外匯交易渠道，又能節約外匯管制成本，而如何有效監管和利用將從黑暗走向光明的“熱錢”則是努力的方向。
二、人民幣資本項目可兌換的現狀
據統計，在國際貨幣基金組織分類的43項資本交易中，有20至30項資本交易基本不受限制或限制較少，人民幣資本賬戶已實現部分可兌換。從國際收支的構成來看，資本項目自由兌換可以概括為:取消直接投資的進出口和匯兌限制。取消證券投資與匯兌、信貸融資和外匯市場準入的限制。2002年以前，我國資本賬戶收支不到2000億美元，2007年增加到17703億美元，是1985的54倍，占國際收支總額的比重也在逐年增加，2007年達到41%，表明資本賬戶開放速度在加快。
(A)領域仍然有限。
截至2008年底，世界500強企業已有480家在華投資，外商投資企業總數達到65.5萬家，實際利用外資達到8597.75億美元。與此同時，境內機構對外直接投資也在逐步放寬，境內機構對外直接投資需經相關部門批準，並由外匯管理部門對其外匯來源和投資風險負責。截至2007年底，我國7000多家非銀行投資者在境外投資1.72個國家，註冊企業1.2萬家，投資額906.3億美元。
(2)在證券投資方面。
允許外國投資者在中國境內購買b股，以及在中國境外上市的h股和b股等外幣股票和在境外發行的外幣債券，但限制他們在中國境內直接購買a股、債券和貨幣市場工具。合格境外機構投資者(QFII)可以購買a股，而居民可以購買b股。合格境內機構投資者(QDII)在海外購買、銷售和發行資本和貨幣市場工具。截至2008年6月5438+2月，已有1 * * 72只基金獲得QFII資格。2003年，國際金融公司在中國發行了“熊貓”債券，這是非居民在中國發行債券的壹次嘗試。截至2006年底，已有1 2只基金獲得了QDII資格。截至2007年底，已有140家中國企業在境外證券交易所上市(財經網2008)。2007年8月，我國曾嘗試以香港為窗口開放境內個人直接對外證券投資業務(香港直通車)，但後來被叫停。隨著香港市場對人民幣結算需求的不斷增加，近期在香港繼續發展人民幣離岸金融業務的呼聲逐漸高漲。
(3)跨境借貸方面
貿易信貸以外的借貸活動仍受到嚴格控制。例如，根據2003年3月1日生效的《外債管理暫行辦法》，國家發改委會同有關部門制定了國家外債舉借計劃，合理確定全口徑外債總量和結構控制目標。
(4)外匯市場。
2005年以來，外匯市場基礎設施進壹步完善。2005年，銀行間人民幣外匯遠期業務啟動:2006年6月5438+10月，引入做市商制度，開展詢價交易模式，在浦東、上海、北京獲批個人本外幣兌換特許業務試點。外匯交易主體擴大，但仍限於境內金融和非金融機構(含境內外資機構):2007年4月更新交易系統，2007年8月推出人民幣外匯掉期業務和利率掉期。截至2007年底，外匯市場共有268家會員，外匯交易額達到2.26萬億美元。此外，2008年4月實現了境內企業結匯意願，同時放寬了個人購匯額度，基本滿足了企業和個人經常項目下的外匯需求。仍然嚴禁非居民進入中國外匯市場，嚴禁居民進入國際外匯市場。國內個人只能通過商業銀行進行實盤交易。
中國資本賬戶管制的主要特點是:壹是對證券投資、衍生品和貸款較為嚴格，對直接投資較為寬松；二是對資本流出更嚴格，對資本流入更寬松；3.對本外幣兌換的控制比較嚴格，但對資本跨境流動的控制比較寬松。第四是嚴格的控制政策，並列出積極的項目清單。正是這些不對稱的管制政策，阻礙了國內企業和個人的投融資、保險防範等資金流動，同時也為國內外大量黑市交易和灰色資金流動渠道的形成提供了機會。
3.對人民幣資本項目可兌換條件的再思考
(壹)對人民幣資本項目可兌換前提條件的不同看法
在文獻中，關於資本項目開放的前提條件有很多觀點，可以歸納為三類:
1，綜合經濟指標。包括宏觀經濟的穩定性、微觀主體的競爭力和市場機制、合適的匯率制度和匯率水平、完備的金融體系和充足的外匯儲備。以上是根據國際貨幣基金組織列出的基本條件總結的。主張放緩人民幣資本項目可兌換的人士認為，雖然中國經濟持續穩定增長近30年，宏觀經濟基礎、市場機制、金融狀況、國際儲備等基本具備，但目前中國的微觀經濟主體、金融監管水平、外匯市場、人民幣匯率形成機制等還不能滿足資本項目可兌換的條件。
2.產業的國際競爭力是最基本的前提。其主要觀點是，產業競爭力其實就是科技水平和企業的創新能力。資本項目可兌換需要市場經濟的基礎設施，更重要的是需要保證能夠使開放可持續的各種政策的協調，而後者需要國家的產業競爭力來保證(邱崇明2006)。他認為，由於中國產業競爭力不高，資本項目可兌換應該放緩，需要練好內功再考慮進壹步開放。
3.制度是決定很多條件的基礎。例如，江春教授認為，人民幣資本項目可兌換取決於產權制度改革，宏觀和微觀經濟形勢是改革的結果而不是先決條件。但是，中國的產權制度改革還不徹底，所以人民幣可兌換的條件還不成熟。
此外，國內外也有壹些關於國內經濟發展與資本項目可兌換關系的實證研究。資本賬戶開放的代表性國家的經濟增長表現好於資本賬戶管制嚴格的國家。但是，只有當壹個國家的經濟發展達到壹定水平時，資本賬戶的開放才能對經濟增長產生積極影響(Edwards 2001)；中國的金融發展未必是資本賬戶開放的必要前提。相反，資本賬戶的開放對壹國的金融發展具有顯著而穩定的積極影響。資本賬戶開放和制度改革都能促進金融發展，但二者的交互作用與金融發展存在顯著的負相關關系，這使得資本賬戶開放對金融發展的總體促進作用並不十分明顯(熊賢2008)。這說明制度質量不適應資本賬戶開放的需要。
(2)中國實現人民幣資本項目可兌換的前提條件已經具備。
1.中國的綜合國力和改革成就是實現人民幣資本項目可兌換的有力保障。人民幣資本項目可兌換必然需要壹些前提條件。今天，中國宏觀經濟形勢穩定，金融體系相對完善，外匯儲備充足，人民幣匯率制度相對合理，社會主義市場機制日益健全。根據2008年底的數據，中國是世界第壹大外匯儲備國、第壹大資本輸入國、第二大資本輸出國、第三大貿易國和第三大經濟體，2006年對全球經濟增長的貢獻率達到14.5%，僅次於美國的22.8%。國家統計局局長馬建堂說，2008年，中國對世界的影響很大。而且中國宏觀經濟長期穩定增長，社會主義市場經濟體制和框架已經形成。長期困擾中國銀行業的不良資產率和資本充足率問題得到有效解決，匯率改革和外匯市場改革取得良好成效。加上人民幣聲譽的進壹步提高和廣泛國際合作下形成的金融監管體系，將是順利實現人民幣資本項目可兌換的有力保障。
2.國際經驗表明，資本項目可兌換沒有統壹的參考標準。對於貨幣可兌換的條件，國際上沒有統壹的量化指標。在與其他成功實現資本項目可兌換的國家進行橫向比較和經驗總結的基礎上，我們可以根據我們國內的實際需要來判斷資本項目可兌換的條件是否具備。觀察20世紀60年代至90年代拉美和亞洲發展中國家以及東歐轉型國家資本項目可兌換的過程，不同國家的成功和失敗案例表明，在正常情況下，在宏觀經濟政策沒有發生劇烈變化的情況下，經濟基礎較強的國家資本項目可兌換的效果是確定的(李堯2004)。
基於以上視角，觀察中國經濟的基本情況，不難判斷取消資本賬戶管制的條件基本具備。
3.我們需要從動態的角度來理解這些情況。沒有人能否認已經發生了巨大變化的事實。放松資本賬戶外匯管制的步伐從未停止，壹直有較大程度的開放。從某種意義上說，真正的“資本項目可兌換”可能會走在政策的前面，這暗示著我們需要改變思維方式，改變管理模式，以適應市場需求。資本賬戶開放及其前提條件並不完全是先後順序的，更多時候應該是壹定程度的互動，是相互促進的。
4.不需要等到所有條件都滿足了。無論是國際環境還是變化中的中國自身，很多經濟指標都是動態過程，不可能做出準確的預測。我們更需要關註的是，人民幣資本賬戶可兌換是否迫切。資本賬戶管制除了特殊情況下的暫時管制，大多是市場經濟基礎薄弱，外匯短缺的產物，所以對於今天的中國來說，其存在價值越來越小。
5.美國金融危機提供了機會。對於美國金融危機和中國宏觀經濟調整的評價以及對未來的預測，眾說紛紜，但也有壹些共識，即百年壹遇的危機會給中國的外向型經濟帶來壹定的沖擊，但也帶來百年壹遇的機遇，如:可以促進中國經濟的有效改革，贏得參與國際經濟活動的機會，有助於推動人民幣國際化。65438年2月24日國務院常務會議決定“開展廣東與長三角和港澳、廣西與雲南和東盟貨物貿易人民幣結算試點”。這意味著人民幣國際化將取得實質性進展，這也對實現人民幣資本項下可兌換提出了更加迫切的要求。
中國人民銀行《2007年國際金融市場報告》指出，在當前國內外環境下。中國將放寬資本項目交易限制，以引入和培育資本市場工具為主線，在風險可控的前提下，按照循序漸進、統籌規劃、先易後難、留有余地的原則，逐步有選擇地放寬資本項目交易限制，逐步實現人民幣資本項目可兌換。按照這個思路，結合目前的現實，今年人民幣資本可兌換值得期待。