曾幾何時，郁亮在萬科年會上大談特談“門口狩獵者”的時候，他壹定不會想到，當年壹句只用200億萬科就可能易主的笑話，就這麽讓自己壹語成讖。
2015年7月11日，寶能第壹次舉牌萬科5%以上的時候，也許大多數人都不知道，相對於被譽為“宇宙第壹大房企”的萬科，這意味著什麽。但是，不用半年的時間，5%、10%、15%、20%、23.52%，寶能用近乎月均5%的增速迅速躍居成為萬科最大股東之壹。
雙方的爭奪戰已經處於戰略相持階段，萬科停牌籌劃增發事宜，謀求對抗之道，寶能則聯手安邦壹舉持有超過30%，雙方劍拔弩張，最後決戰似乎是壹觸即發。寶能、萬科誰能笑到最後？王石郁亮能否成功守護萬科？寶能和安邦是不是又有著深層次的矛盾？
這次頻繁舉牌的事件，更是為中國上市企業與即將上市企業進行了壹場生動的資本市場教育課，中國資本市場溫情脈脈的時代已經過去，接下來將是物競天擇、適者生存的叢林時代。
在更為成熟的歐美市場，類似於寶能、萬科之爭的收購大戰每天都在上演，門口的狩獵者並不罕見，只是對於中國壹貫較為平緩的資本市場，這壹切到來的太快，也太過於血腥，回顧事件的發展，讓我們先從狩獵者身上講起。
1
堵在門口的狩獵者
現在媒體的焦點無外乎兩個，壹個是以王石、郁亮為代表的萬科董事會與經營班子，另壹個則是傳說中門口的狩獵者：寶能系和安邦系。
作為中國保險資金的代表，寶能系壹時風頭無兩，據公開資料顯示，誕生於1992年的寶能集團是壹家位於深圳的潮汕企業，形成以國際物流業、綜合開發業務、文化旅遊業務、金融保險業務為主體的大型集團公司。
這家公司更是以入股前海人壽，成為保險資本的代言人。而保險資本，才是這壹輪萬科控制權爭奪戰的主力，也正是這場焦點中最耀眼的“狩獵者”。
與美國類似，保險資本天生具有入股企業股權的沖動。壹直以來，保險資本由於不顯山不露水，壹直罕為人知，直到今天收購萬科股票，才逐漸浮出水面，露出冰山壹角。與銀行資本需要大量的存貸利差維持運轉，基金資金需要定期公布收益，支付企業資金需要高額備付準備不同的是，保險資金更為靈活，也更具投資沖動，其原因主要在於：
壹是保險公司先收後付模式存在大量浮盈。保險公司與大部分金融企業不同，保險公司所采用的模式是先收後付模式，保險公司往往會在賬面上留存大量的現金流，雖然這些資金在理論上要最終支付給投保人，保證資金賠付。但是在大數法則的作用下，相較於保險事件的集中發生概率，保險企業壹般不會在短時間內發生大規模賠付事件。因此，大筆的浮動資金就成為保險企業可以用於投資的最主要資金來源。
二是保險模型會帶來超額利潤。近些年來，在保險公司中最吃香的職位就是“精算師”，通過精密的模型設計，精算師可以讓保險模型的保費收入高於承保的支付成本，所以除了資金留存期間的投資以外，保險企業還可以通過保險模型帶來壹大批超額利潤。在某種意義上說，這種超額利潤是保險公司在獲得平均承保利潤之後，額外獲得資金讓保險公司運用浮動保險金投資。
三是激烈的外部競爭引發誘致性投資。與保險公司內部浮動資金充裕壹同出現的是保險公司的紅海競爭十分激烈，對於保費甚至會出現價格戰的狀態，從而拉低了企業平均利潤水平，讓保險公司必須把這筆錢投到合適的投資領域。否則，壹旦出現集中性災難，或者特殊風險事件，往往多年的投資收益會被壹兩次突發性事件吃掉，甚至讓保險公司破產，美國當年的“卡特裏娜颶風”引起的保險公司破產潮就是這個原因。
基於上述三個理由，保險公司必須要選擇合適的投資標的，盡量對沖掉自己面臨的風險，相對於高風險的股市，低收益的債市，較不完善的互聯網金融市場，那麽以股權投資、財務投資的權益性資產無疑就是最好的選擇，這也是為什麽多年來保險企業願意紛紛舉牌知名企業，實現股權投資的根本原因。
2
高杠桿背後的市場邏輯
從上文我們可以看出，保險資金具有天然進行股權投資的沖動，正如近些年來安邦投資民生銀行，控制多家資本企業壹樣。但是這次為什麽是萬科呢？原因在於，作為沒有控股國有股東的上市公司，萬科股權分散，股東對於公司的控制力不足，公司章程中不存在創始人壹票否決或創始人股成為金股等保護性條款，董事提名方式也較為市場化，從而是天然的股權投資標的。
另壹方面，作為最大的房地產企業，甚至被譽為“宇宙第壹大房企”，萬科的股價壹直不高，市盈率長期在低位徘徊，成為保險資本優良的投資選擇。
但是，作為壹家超大型房企，實現財務投資也許很容易，但是實現股權控制就比較困難了，為了達成股權控制的目的，寶能系采用了資本市場最為普遍的模式：加杠桿。
說起加桿杠也許不少人還是比較陌生，但是說起今年六月份的場外配資風波恐怕就沒有不熟悉的人了，這就是明顯的加杠桿模式。從現在披露的材料來看，寶能系使用的第壹個模式就是場外配資，寶能系借助華泰證券、銀河證券的力量從資本市場大量借入場外資金，通過配資購買股票，從而撬動了遠高於寶能自身投入資金水平的資本進行二級市場操作，僅僅是多日的連續漲停板就足以讓寶能賺的盆滿缽滿了。
此外，利用保險公司自身的終身壽險（又名萬能險）進行融資，這種以5%-6%成本借入的資本，只要寶能的投資收益率高於10%，就能夠在長期範圍內平衡成本，實現對於萬科的風險對沖。反觀萬科，作為中國最大的房地產企業之壹，近來壹系列房地產紅利政策接連刺激地產，壹線城市普遍房價高漲，二三線城市出現回暖，只要未來房地產不出現大規模崩盤事件，在萬科的股權投資取得10%以上的投資回報率並不困難。
短期的加杠桿收購，長期的萬能險融資，不得不說寶能打的壹手好牌，回顧中國的資本市場，長期以來，並購並不是中國市場的主流，除了早期的延中實業等少數時間，十幾年來，資本市場甚至沒有出現過能夠作為教科書大書特書的案例，這也讓中國企業形不成危機意識，萬科的創始人團隊甚至可以放棄對於其董事會和股權的絕對控制權，這在歐美市場幾乎是不可能出現的事情。
當門口的狩獵者用市場模式借助短期、長期融資有機結合的模式，發起對萬科的收購這並不是什麽天方夜譚的事情，而是中國資本市場發展的必然結果，更是市場的邏輯。
3
深刻的教育作用
萬科與寶能之爭無論結果如何，中國的投資者與企業所有者都該感謝這場爭端的參與方，因為他們用親身案例給中國企業上了壹課。
惡意收購對企業所有者和經營者來說可能不是什麽值得開心的事情，但是對於整個市場來說，門口狩獵者的存在如同壹條鯰魚，攪動了整個市場，促進了市場的循環代謝，淘汰掉跟不上市場潮流的企業，讓中國企業可以快速成熟起來，其正面積極作用將會大於消極作用。
“萬寶之爭”不僅僅是壹個個案，其正在開啟中國資本市場全面市場化、競爭化的時代，歷史的大幕正在緩緩拉起，而我們拭目以待。
經濟視角觀天下 微信公眾號江瀚視野觀察ID：jianghanview