這是寫給股東的第54封年度信函，內容包括2018年度的公司業績、投資策略，還對許多熱點話題表達了自己的觀點。 這封致股東信的受眾遠遠超過該公司的投資者群體，世界各地的投資者希望從信件中了解這位傳奇投資者的投資心態，以此作為對未來經濟和市場的預測。
伯克希爾復合年增長率達18.7%
依照慣例，第壹頁是伯克希爾的業績與標普500指數表現的對比：
2018年伯克希爾每股賬面價值的增幅是0.4%，大幅弱於2017年同期的增幅23%，不過跑贏了2018年標普500指數的下跌4.4%。伯克希爾哈撒韋四季度A類股虧損15467美元，運營收益57.2億美元(之前為33.38億美元)。
長期來看，1965-2018年，伯克希爾的復合年增長率為18.7%，明顯超過標普500指數的9.7%。1964-2018年伯克希爾的整體增長率是1091899%(即10918倍以上)，而標普500指數為15019%。
△巴菲特致股東信第1頁對比企業業績與美股標桿：標普500指數的表現
巴菲特：單季利潤大幅波動將成新常態
股東信用較長篇幅談論了GAAP新規為單季盈利/虧損帶來的波動。
巴菲特表示，GAAP新規要求將未實現的投資組合資本損益計入利潤統計中，他和伯克希爾副董事長芒格都表示反對。由於伯克希爾持有的可交易證券規模過大，“這種按市價計價的變化會令伯克希爾的利潤發生狂野且反復無常的波動。”
例如，2018年壹季度和四季度，伯克希爾GAAP項下分別錄得凈虧損11億和254億美元，而去年二季度和三季度分別錄得盈利120億和185億美元。但很多伯克希爾持有的公司在去年所有季度都實現了“持續且令人滿意的運營利潤”，超過2016年利潤高峰176億美元的幅度高達41%。
巴菲特警告稱，伯克希爾季度GAAP盈利的“大幅波動將成為新常態”。截至2018年底，伯克希爾的股權持倉約為1730億美元，去年經常發生單日波動至少20億美元的情況：
去年四季度，美股經歷了壹段高波動時期，伯克希爾的單日盈利或虧損經常高達至少40億美元。我們的建議是，繼續關註運營利潤，不要過度關註未實現的資本損益等。
我不是說伯克希爾作出的投資是不重要的，長期來看，我和芒格都預期這些股權投資會實現大額利得，但是實現時間會非常不規律。
巴菲特：明年不再公布伯克希爾的每股賬面價值
股東信還表示，明年的信件將不再公布每股賬面價值，轉而會關註伯克希爾股票的市場價格。巴菲特認為，每股賬面價值已經失去了相關性，給出的三大理由如下：
首先，伯克希爾逐漸從資產集中在可銷售股票的公司，轉變為主要價值在於經營業務的公司。其次，雖然我們持有的股權按市場價格計算，但會計規則要求經營公司的賬面價值遠低於當前市價。第三，隨著時間的推移，很可能伯克希爾將成為重要股票回購者，交易價格將高於賬面價值、但低於我們對內生價值的估計。回購將令每股內生價值上升、每股賬面價值下降，將導致賬面價值越來越與經濟現實脫節。
伯克希爾如何利用1120億美元的天量現金？
巴菲特：短期內不會進行大型收購，絕不會冒缺錢花的險
股東信重點談論了市場關註的收購問題。信件稱，企業收購的立時前景“並不好”。這種令人失望的現實表明，2019年可能會看到伯克希爾再度擴大對可銷售證券的持有，(而非用所持現金來增加收購)。但巴菲特繼續“希望舉行重大收購”，只是目前買入價格還是太貴：
巴菲特寫道，“伯克希爾將永遠是壹個金融堡壘。在管理的過程中，我會犯壹些代價高昂的委托錯誤，也會錯過很多機會，其中壹些對我來說是顯而易見的。有時，隨著投資者逃離股市，我們的股票會暴跌。”
伯克希爾哈撒韋持有約1120億美元現金和現金等價物。巴菲特指出，這些儲備中有壹部分是“碰不得的”，因為他們希望壹直持有至少200億美元，以“防範外部災難”。巴菲特還表示，他“絕不會冒險導致缺錢花”。
“未來幾年，我們希望將大量過剩流動性轉移到伯克希爾永久擁有的業務上。然而，眼下的前景並不樂觀：對於擁有良好長期前景的企業來說，價格高得離譜。”
巴菲特接著說：這壹令人失望的現實意味著，到2019年，我們可能會再次增持可上市股票。盡管如此，我們仍然希望能獲得大象那麽大的收購。即使在我們88歲和95歲的時候——我是年輕的那個——這種前景也會讓我和查理的心跳加快。(光是寫可能會有壹筆大買賣，就已經讓我心跳加速了)我對更多股票購買的預期不是市場預測。查理和我對股市下周或明年的走勢壹無所知。這種預測從來就不是我們活動的壹部分。相反，我們的想法集中在計算壹個有吸引力的業務的壹部分是否比它的市場價格更有價值。
在同樣令市場關註的股票回購問題上，伯克希爾在2018年其實沒有交出特別令人滿意的答卷。
股東信表示，2018年回購了大約13億美元伯克希爾的普通股。此前市場分析稱，在去年7月移除了對股票回購的內部限制後，三季度伯克希爾回購了9.28億美元的股票。原本市場預期去年***回購20億美元的股票，現在看來，去年四季度只回購了3.72億美元的自家股份。
巴菲特還是沒透露接班人的人選
巴菲特在今年夏天將年滿89歲，市場期待本次公開信透露出未來繼任者的線索。
但巴菲特只是說，2018年任命Ajit Jain和Greg Abel作為聯席副總裁的決定“是個真正的好消息”。目前，伯克希爾的管理比他壹個人單打獨鬥的時代好得多，兩位“小將”都有罕見的才能、並深深融入到伯克希爾的文化中，“這些管理層變更早就該做了。”
他還是沒有給出誰才是明確的下壹任接班人。
2018年底的巴菲特持倉壹覽表
截至2018年底，伯克希爾列出了按照市場價格計算的前15大持倉。雖然卡夫亨氏理論上是伯克希爾的第六大重倉股、持有3.25億股，但伯克希爾作為控制層的壹員，需要將這部分投資計入“股權”項目。
巴菲特承認因亨氏出現損失但或將拋售視作買入機會
周五，卡夫亨氏(Kraft Heinz)股價暴跌，原因是該公司業績令人失望，股息將被削減，無形資產被減記，美國證券交易委員會(SEC)對該公司發出了傳票。截至2018年底，伯克希爾哈撒韋持有該公司26.7%的股份。
巴菲特沒有對該股做進壹步說明，只是說在第四季度，伯克希爾“從無形資產減值中蒙受了30億美元的非現金損失(幾乎全部來自我們對卡夫亨氏的股權)”。
他說，“年底時，卡夫亨氏控股的市值為140億美元，成本基礎為98億美元。”
雖然沒有人喜歡遭受損失，但巴菲特傾向於從長遠的角度考慮問題。
巴菲特在1996年表示：“作為投資者，妳的目標應該是以合理的價格購買壹家容易理解的企業的部分股權，而且應該幾乎肯定這家企業的利潤在未來5年、10年和20年大幅增長。”
此外，他和他的團隊可能將卡夫亨氏的拋售視為買入更多股票的機會。
巴菲特在1998年曾說：對我們來說，最好的事情就是壹家偉大的公司陷入暫時的困境。我們想在他們躺在手術臺上時買入。
以下是今年《致股東信》的翻譯▼
致伯克希爾-哈撒韋公司的股東：
根據美國通用會計準則(GAAP)，伯克希爾2018年盈利40億美元，其中包括：2018年公司運營利潤為248億美元，30億美元的非現金虧損(無形資產減值)幾乎都來源自我們對卡夫亨氏的持股，28億美元的實際資本收益來自賣出所投資證券，206億美元的虧損來自我們投資組合中未實現的資本利得的減值。
美國通用會計準則的新規定要求我們在收益中包括最後壹項。正如我在2017年年報中所強調的，無論是伯克希爾副董事長查理-芒格，還是我都不認為這條規則是明智的。相反，我們兩人壹直認為，在伯克希爾，這種按市值計價的變化將導致“我們的凈利潤出現劇烈而無常的波動”。
這壹預言的準確性可以從我們2018年的季度財報中看出。在第壹和第四季度，我們分別報告了11億美元和254億美元的GAAP虧損。在第二和第三季度，我們分別報告了120億美元和185億美元的利潤。與這些劇烈波動形成鮮明對比的是，伯克希爾旗下的許多業務在各個季度都實現了持續且令人滿意的運營利潤。全年來說，這些業務的利潤比2016年176億美元的高點還要高出41%。
我們每季度的GAAP收益的大幅波動將不可避免地繼續下去。這是因為我們龐大的股票投資組合——截至2018年底價值接近1730億美元——經常會經歷單日20億美元或更多的價值波動，而新規則都要求我們必須立即將波動計入我們的凈利潤。事實上，在股價高度波動的第四季度，我們有好幾天都經歷了單日“盈利”或“虧損”超過40億美元。
我們對此的建議？請關註運營收益，少關註其它任何形式的暫時收益或損失。我的這番話絲毫不削弱我們的投資對伯克希爾的重要性。隨著時間的推移，我和查理預計我們的投資將帶來可觀收益，盡管時機具有高度不確定性。
長期閱讀我們年度報告的讀者會發現今年這封信的開頭與往年不同。在近30年的時間裏，給股東信的第壹段都描述了伯克希爾每股賬面價值的百分比變化。現在是時候放棄這種做法了。
事實是，伯克希爾賬面價值的年度變化——它不會再出現在股東信第2頁。這種做法已經失去了其曾有的意義。有三種情況使它失去了關聯性。首先，伯克希爾哈撒韋已經逐漸從壹家股票投資公司轉變為壹家經營企業型公司。
查理和我預計這種轉變將以壹種不規則的方式繼續下去。其次，盡管我們的股權價值是按市場價格計算的，但根據會計準則，我們旗下運營公司的帳面價值遠低於其當前價值，這種錯配在近幾年越來越明顯。
第三，隨著時間的推移，伯克希爾很可能會成為其股票的重要回購方，回購將發生在股價高於賬面價值，但低於我們對其內在價值的估計之時。這種收購的數學原理很簡單：每筆收購都使每股內在價值上升，而每股賬面價值下降。兩者結合將導致賬面價值越來越脫離經濟現實。
巴菲特2019年股東信英文全文地址：/letters/2018ltr.pdf
巴菲特公布致股東信 伯克希爾2018年盈利40億美元
股神巴菲特2019年致股東公開信 伯克希爾跑贏標普500指數4.8個百分點
巴菲特：希望舉行重大收購 但“價格高得離譜” 可能再次回購
（文章來源：21世紀經濟報道）