上市兩周年，股價躺在地上多月的小米終於大漲。從5月份開始，其在壹路跑的股價在兩個月內上漲超過71%，最近最高達到17.5港元。
“小米股價暴漲”也成為近期投資市場的熱門話題，也引發了科技界的陣陣討論。
那麽，在這個“長壽”的2020年夏天，為什麽市場突然對小米熱情高漲？本文分為以下三個部分來詳細分析這壹問題:
①業務層面，有觸底跡象。
(2)量價共同驅動，業績彈性高。
(3)牛市來襲，小米也漲。
提到小米，壹些90後的印象可能是“年輕人的第壹部手機”，但95後甚至00後開始從電動平衡車和蕭艾同學那裏知道小米。在這種不同印象的背後，是小米手機在國內市場份額壹路下滑和IOT明星產品不斷湧現。
然而，在這次5G爆發之初，小米又回到了股價發行點。是因為市場看到了小米系列所呈現的相關信號嗎？
手機業務:國內5G來臨，海外4G處於高速增長期。
小米手機誕生於2011。隨後的十幾年，雖然手機行業動蕩不安，但小米手機壹直手握“性價比”這張王牌，使其在國內外市場都獲得了壹席之地。
所以，探究小米手機的現狀和發展，主要從小米手機的國內市場入手；以及國外更受歡迎的西歐市場和印度市場。
目前，中國5G商用技術處於世界前列。為了抓住國內市場5G換代的大潮，小米也是有備而來。該公司預計今年將發布超過10款5G手機。那麽國內消費者會買小米的賬嗎？
事實上，盡管受疫情影響，國內消費者對5G手機的購買力仍然大範圍存在。從目前國內5G手機的銷售情況來看，在1和今年2月疫情沖擊下銷量下滑後，3月份5G手機在國內銷量開始快速上升，整個5G手機市場開始反彈。根據中國信息通信研究院的數據，到2020年5月，5G手機國內銷量占比46.3%。
我們在之前的文章中提到，當手機產品發生技術變革，比如從4G換到5G，首先受益的往往是中端和高性價比的手機廠商，因為這樣的手機滿足了部分用戶的即時體驗和消費。當兩年後壹般的換機周期到來時，這些用戶會選擇購買價格定位更高的手機。
小米作為智能手機性價比的代表，在換機初期也順應了這部分市場，吸引了部分換機用戶的青睞。這也體現在小米手機近三個月的銷量上。2019年第三季度，小米手機在大中華區的市場份額下降至9%，之後兩個季度開始反彈，尤其是今年Q1季度，市場份額回升至10.6%，出現持續反彈跡象。
其次，再來說說小米手機的“國際化”，這也是比過去兩年更吉利的。
首先是歐洲市場。目前，大部分歐洲國家仍處於4G的普及和快速擴張期。截至2019H1，西歐4G手機比例為57.6%，僅相當於中國2016年的普及水平。中東歐只占7%，4G狂潮即將到來。
作為交叉驗證，觀察2020年Q1的數據可以看到，在西歐市場，小米的銷量數據飆升79%，成為西歐第四的手機公司。與此相比，三星華為大幅下降。同時，在東歐的土耳其和波蘭市場，小米也增長良好，華為、三星、蘋果都被打敗了。
最後要提到的是小米的印度市場。小米2014進入印度市場後，將其硬件制造在印度本土化，以更低的價格和更好的售後服務迅速贏得印度市場。
截至目前，小米在印度的市場份額長期處於領先地位——走在印度街頭，每10名智能手機用戶中就有3人使用小米。
雖然印度市場的疫情和壹些政治因素對小米後續的銷量和份額有壹定影響，但得益於小米進入印度後實施的供應鏈和產品本地化政策，短期來看，在網絡效應和品牌效應下，印度市場對小米的熱情不會迅速改變。
IOT繼續增長:豐富SKU和雙驅動明星產品。
早在2013，小米就開始布局IOT生態。2018以來，雷軍多次表示，未來五年，手機和IOT將是小米發展的“雙引擎”。
到2020年3月31，小米物聯網平臺接入的物聯網設備數量達到2.52億，同比增長42.6%。
IOT的快速擴張離不開其爆款產品，如智能電視、智能穿戴設備(mi band等。)和智能音箱，在國內長期處於領先地位。這些產品在市場上可以說是比較有競爭力的。其中，mi band的實現最為引人註目。根據科納仕公司可穿戴手環的出貨量預估，mi band 4是2019第三季度至2020年第壹季度全球最暢銷的可穿戴手環產品。
除了爆款產品繼續占據市場主導力，小米的IOT體系也在不斷完善，不斷向多元化發展。2020年5月起，小米正式發布洗衣機、米band 5、智能門、有機發光二極管電視等產品，不斷豐富其IOT生態。後續5G的普及可能會為其IOT的生態發展提供更好的技術支持，有助於其IOT布局。
互聯網服務:流量入口已打開
對未來壹段時間內手機和IOT產品的良好預期，理論上可以為小米互聯網業務進壹步打開流量入口。
從數據上看，小米的用戶數量在不斷增加，到2020年Q1季度已經突破3億。根據小米Q1季度財報，人工智能“小愛同學”月活用戶數也超過7000萬。
這說明小米掌握了大量的流量入口，也為後期的流量變現帶來了更多的機會，壹定程度上擴大了公司的增長引擎。
從業務層面來看，小米手機受益於國內外格局，IOT持續增長，將是線上營銷流量接入的有力支撐。
但長期來看，這些有利因素還是會受到壹些不確定事件的影響。
首先是國內5G手機市場的激烈競爭。雖然整個5G市場的蛋糕越做越大，但其他手機廠商紛紛加入戰場，探索千元機，實施“性價比”策略，加劇了競爭，避之不及。
同時，5G手機的邊際體驗提升可能也是壹個問題。當我們從3G時代過渡到4G時代，使用手機的時候，流量提升帶來的用戶體驗有了明顯的突破。5G能否給用戶帶來當年4G體驗的突破，這是我們此刻很難想象的。如果5G產品沒有實質性的差異體驗，顯然5G的預期可能會落空。
其次是國際市場。
最近幾個月，小米在歐洲市場的銷量飆升。除了自身4G手機帶來的結構性收益，好友的離開也是壹個不可忽視的因素。
去年9月，在“四川建國”政策的影響下，美國限制進口華為芯片，谷歌中斷了華為的GMS服務。這對國內用戶沒有太大影響；但對於國外用戶來說，只有安裝了谷歌，才能下載市面上的大部分應用。沒有谷歌服務，mate 30只是壹臺廢鐵機。
再者，其實華為2020Q1在歐洲市場的4700萬銷量，很大壹部分來自於“榮耀”低端機型，這是和小米壹樣的高性價比手機。
沒有這場“貿易戰”，在4G增長巔峰的歐洲市場，華為榮耀和小米壹樣，都是周期中的受益機型。小米的快速上漲壹方面是“高速成長期，低價產品風靡壹時”的規律造成的，另壹方面也是因為吃了壹塊“華為蛋糕”。
所以小米在歐洲市場的亮眼表現，壹定程度上是因為競爭緩慢，而壹旦歐洲市場的這種競爭加劇，我們還是要質疑小米能否保持結構性優勢。
在印度市場，盡管短期內對小米的影響有限，盡管有政治和疫情“黑天鵝”因素，我們觀察到vivo在印度市場的份額實際上增長很快，壹年內從19q1增長到2020Q1的260+0。在印尼市場，vivo銷量已經占據第壹。Vivo的強勁增長也會侵蝕小米的份額，這是壹個不可忽視的風險因素。
從業務層面來看，小米似乎趕上了國內5G和海外4G的雙重周期性收益，但對於投資者來說，更重要的是業務層面的增長能否帶來財務層面，也就是利潤的增長。
財報顯示，小米每部手機的平均營收增長始終低於每部手機的毛利增長。2020Q1每部手機營收同比增長9%，毛利同比增長16%。
如果把收入增長比作火車運行，毛利就像跑在壹輛疊加了加速度的運行中的火車上。這樣壹來，在收入增加的同時，企業可以在每部手機上賺取更多的毛利。
在IOT業務中，我們也可以看到這樣的毛利同比增長，大於收入的同比增長。尤其是2018Q3之後，這種趨勢更加明顯。(2019Q4營收增長大於毛利增長是因為年終促銷，智能電視和部分明星產品銷量猛增，但此時沒有足夠的成本規模優勢，所以年終促銷在壹定程度上是為了“讓利”。)
小米手機和IOT的數據表現背後，其實有兩個原因:成本端和收入端。
從業務性質來說，小米其實是壹個銷售驅動型或者說銷售敏感型的企業。換句話說，隨著銷量的增加，每件商品的制造成本會不斷下降，這樣銷量打開後，即使價格不漲，利潤也會增長得更快。
2017年，APP生態、觸摸屏、指紋識別等新技術帶來了國內4G時代的第二次手機熱潮。為了跟上這股“潮流”，小米必須升級硬件。從屏幕密碼解鎖到home鍵指紋解鎖的背後，是原材料、加工等壹系列生產成本。
財報顯示，小米每部手機的平均生產成本已經從2017Q2的789元上漲到2018Q3的最高點986元。
當這壹波技術已經過去，還沒有迎來新的技術革新的時候，各種品牌的手機已經開始大同小異。銷量越大，由於規模優勢，單位成本越低。
小米的單部手機成本從2018Q4開始下降到2019Q4，下降到871元，是壹年前的最高點。此時每部手機的生產成本下降了115元。
2020Q1，由於5G手機技術革新的到來，每部手機的成本又開始上漲，達到955元。但從絕對值來看，相比2018Q3的高點986元，還是有壹定的成本優勢的。
每部手機成本降低的背後，其實是隨著銷量的增加，制造成本在不斷降低。
壹般來說，產品制造成本分為原材料、人工和設備車間成本。但是當我們分析設備和車間的費用時，發現它的折舊在2019Q1之後大大增加了。
2018Q4之前，其設備及物業折舊約占營收的0.1%。但是從2019Q1開始，數據突然飆升到0.48%，之後基本都在0.45%以上。
正常情況下，數據的突增突降背後必然有相應的事件。
澎湃新聞詳細調查發現，小米武漢總部大樓於2018 11正式開工，總投資3.4億。據其2018Q4財報顯示，其物業及設備資產也出現激增，占營收比重從上壹季度的5%驟升至11%。
也就是說，蓋樓這件事首先體現在財務報表中增加資產2018Q4，然後從2019Q1開始折舊。這樣壹來，小米制造費用中的“設備及車間費用”就被蓋樓事件“汙染”了，我們很難從這個層面判斷費用隨銷量增長的變化。
另壹方面，雖然設備和車間成本飆升，但是我們前面說的整體成本是下降的，理論上說明人工和原材料成本的降低其實很大，覆蓋了新建築的成本增加。
也就是說，隨著銷量的增加，小米可以向上降低采購原材料的價格，平分商品的員工成本也在降低，從而整體成本降低，毛利提高。
這也證明了小米有壹定的經營杠桿，或者說確實是銷售驅動的業務。
平均每部手機的毛利都增加了，不僅僅是因為成本逐漸規模化，小米也在逐漸漲價。換句話說，在成本端降低的同時，收入端的單價也在增加。並且我們認為，由於市場競爭環境放緩，小米之後的漲價空間會比較大。
2014之後，國內4G手機換機潮剛剛開始的時候，手機市場可謂遍地開花，千元手機遍地開花。中興，酷派，華碩，所有廠商都在打價格戰。
現在看來，小米的性價比優勢在2014也就不足為奇了。小米在價格戰中推出了Redmi Note，價格降到了千元以下，但中興、華碩等品牌的價格基本處於同壹水平。當時這些手機廠商為了搶占市場，恨不得把價格壓到最低，更別說提價了。
2018之後，眾多千元機品牌紛紛倒下，酷派、HTC、維多等品牌逐漸淡出公眾視野，整個市場競爭趨緩。小米在混戰中活了下來，份額基本穩定在13%左右的高點。同時開始慢慢加價。
2018Q2，小米在大中華區的份額增長到最高點13.9%。本季度，小米推出旗艦機小米6，價格定在2000元以上。ASP從818漲到953元。
2018Q2提價後，輔以銷量的提升，我們可以看到小米每部手機的毛利有了明顯的提升，從0元的4418q1到524元，再到2018Q3的641元。2018Q4，小米乘勝追擊，推出米8、小米MIX 3等中高端機型，單位毛利激增至835元。
回到5G起步的2020年，我們認為國內5G手機市場更多的是寡頭壟斷，市場競爭會比遍地開花的2014少，小米的價格會比較大。
目前國內只有華為、三星、OPPO、小米(包括紅米)推出了5G手機，只有紅米主打2000元以下的5G機型。
既然小米目前看起來有比較寬松的提價空間，那麽是否可以大膽假設其單款手機的毛利實際上會有很好的提升空間？
根據我們上面的分析，壹方面因為小米是銷售驅動，只要打開銷售，理論上利潤可以增長更快；另壹方面，由於市場競爭的放緩，小米似乎還有壹定的漲價空間，利潤也會增加。
在同量同價的推動下，小米未來的利潤增長其實有很好的想象空間。
如果說小米股價暴漲的核心原因是上述良好的業績預期以及這種預期背後更好的盈利預期，那麽次要原因可能也離不開整個股市的上漲趨勢。
疫情“黑天鵝”似乎籠罩全球經濟，世界各國開始釋放貨幣提振經濟。
美聯儲宣布維持零利率直到經濟復蘇，並親自向市場補充流動性(購買公司債券ETF等。).資產負債表從最初的4萬億美元壹度超過7萬億美元，美國的M2供應量激增。
和2008年金融危機後壹樣，資金並沒有像預期的那樣流入實體經濟。反而資金流入股市，納斯達克指數壹次次形成新的“歷史新高”。
國內央行也多次降息和降低RRR。10月6日65438 RRR下調0.5PCT，2月3日下調7天逆回購利率，4月15日實施中小銀行RRR降息政策，4月20日再次下調LPR，6月18日降息20個基點。
於是，大量資金流入股市，a股市場在券商權重股的帶領下，向指數發起沖擊，開啟新壹輪牛市，無數投資者和資金湧入市場。隨著a股市場這波牛市的到來，部分南向資金選擇湧入港股市場募集資金。
上證綜指7月13日上漲至3443.29收盤價，較3月最低點上漲超過27%。恒生指數也在7月6日收於26339的高點，較3月低點上漲21.8%。
另壹方面，隨著國內經濟的復蘇，市場在壹定程度上恢復了對小米5G手機業務的預期，多家投行和券商分析師上調了小米的目標價。
小米本人也在6月23日的股東大會上通過了關於回購不超過10%股份的議案。提案的采納表明小米對公司後續營收和利潤持樂觀態度。資本市場也立即做出反應:6月24日，小米股價出現了壹根很長時間的大陽線，當天漲幅超過9%。
受多重因素影響，3月份暴跌的小米股價也從5月份開始回升，並逐漸開始大幅反彈。7月10，小米最高價漲到17.5元，終於站回兩年前的發行價。
兩年後的今天，我們對小米的業務增長以及業務增長背後的利潤加速有壹定的期待。也正是因為這種預期，小米最終站回了發行價。
不過，小米目前的U型股價線能否繼續被畫為“交叉檢驗”，取決於國內5G預期能在多大程度上落實，國外4G優勢能否持續，利潤增長能否如期實現，市場情緒是否會迅速降溫。和其他因素。
如果上述核心指標能夠達到預期，這種“剛剛露出尖角”的股價可能只是壹個開始。