壹家2000億美元銀行的倒閉讓世界想起了2008年的恐懼。
羅馬不是壹天建成的，危機也不是壹天造成的。矽谷銀行(SVB)從融資消息到迅雷暫停，從恐慌性擠兌到破產只用了48個小時，但越來越不穩定的世界金融環境其實最晚從去年年初就開始了。
問題無非是第壹聲雷什麽時候在什麽地方爆炸。
脆弱的銀行
去年個別村鎮銀行的風波，其實已經提醒了平日裏不太關心經濟環境的人:在大眾心目中極其有錢的銀行，其實在某些時候也是非常脆弱的。
這不是冷知識。現代商業銀行的經營是建立在信用貨幣體系的基礎上的。銀行之所以能用少量自有資金發放大量貸款，是因為所有商業銀行作為壹個整體，幾乎只會把貸款變成存款，最多是A銀行放出的貸款變成另壹家B銀行的存款，很少以現金形式存在。
紙幣對應的是央行發行的基礎貨幣，商業銀行可以用比如8%的基礎貨幣創造100%的貸款；但這100%的貸款幾乎不以現金的形式存在，而是直接成為其他商業銀行的存款數字。貸款和存款只是銀行之間賬戶的增減。
這個例子中，央行只發行了8%的基礎貨幣，但商業銀行的信貸體系放大後，創造了社會100%的財富。這個過程叫做“貨幣創造”，“8%”的紅線就是央行設定的準備金率，“8%”和“100%”之間的比率就是所謂的貨幣乘數。
可以說，我們今天所享受的壹切，都離不開信用創造貨幣的過程。
因此，銀行極易受到恐慌性大規模擠兌的影響。儲戶不需要把銀行賬戶裏的存款全部清空(當然，這是不可能的)。就在商業銀行手裏個位數的儲備消耗殆盡的時候，“資產負債表上有資產卻沒有現金拿”就會把銀行搞死。
當然，正常情況下，對於成熟經濟體來說，大規模擠兌的概率極小。準備金的存在壹般是為了應對銀行擠兌風險，法定準備金率的高低也在壹定程度上反映了監管機構對金融風險水平的評估。
但是，大家應該知道，最遲從2022年開始，“正常情況”已經越來越奢侈了。
《曲線背後》
今天，矽谷銀行、FTX、斯裏蘭卡和中美科技股爆炸，勞力士泡沫破裂，加密貨幣和顯卡在外圍崩潰。所有高估值風險資產的泡沫破滅時間節點與2022年以來美聯儲加息縮表高度壹致。
矽谷銀行的問題已經非常明確:疫情以來，大量儲戶的存款在壹年半的時間裏從760億美元增加到近2000億美元，這些存款資金大部分被用於購買低風險的美國國債和MBS債券；然而不幸的是，這些資產的“低風險”很快成為過去。
眾所周知，2020年，為了應對疫情(以及3月8個交易日被吹了4次的美股)，美元展開了史無前例的壹輪放水。兩年時間裏，美聯儲的資產負債表從4萬億美元左右迅速膨脹至近9萬億美元，美元的基準利率也幾乎降至零。
這就催生了美國股市的流行病式繁榮，但總是要還的。
2021美國物價剛剛出現異常時，美聯儲和華爾街的鴕鳥們堅信“通脹只是暫時的”，都是疫情導致的供應鏈紊亂的鍋，拒絕提前采取幹預措施(甚至繼續QE)。直到年底，通貨膨脹無法用肉眼遏制，“暫時通貨膨脹論”終於破產，QT、加息、縮表被提上日程。
以至於美聯儲主席鮑爾最後不得不承認他誤判了形勢。由於美聯儲對通脹本質的低估和滯後認知，從2021年底到2022年，他不得不提前加速結束QE(Taper)，然後在3月份開始加息並預測縮表，隨後史無前例的加息50甚至75個基點。
壹步壹步的慢，再壹步壹步的慢。因為幹預開始時間的滯後，動作幅度不得不壹次次超出市場預期。壹方面是利率上升過快，更重要的是美聯儲長期“落後於曲線”，所以出現了讓市場措手不及的反復動作，比如2022年下半年連續四次75個基點。
要知道，2021年末的普遍爭議是“明年是否加息”，而2022年初，我們還信誓旦旦地說“加息不代表馬上縮表”。但是，我們馬上就見證了“22年來首次50個基點”，次月又迎來“28年來首次75個基點”——新聞真的看不懂裝訂本了，堪稱人面大開的壹幕。
快速上升的基準利率提高了整個金融市場的利率水平。美國國債的利率壹般被認為是無風險利率。隨著基準利率在短短壹年內從0.25%升至4.5%，對市場利率水平最為敏感的短期國債收益率也大幅飆升。
需要註意的是，國債往往采用折價(如95元中100元的發行價)，國債到期收益率與國債價格成反比。如果到期收益增加，自然意味著國債價格下跌。另壹方面，當基準利率快速提高時，國債收益率增加，國債持有人的資產價值在貶值。
這也很好理解:當存款利率從低位快速上升時，如果債券價格和收益率不變，對存款的吸引力就會降低，人們傾向於拋國債換存款。國債價格降低，收益率就會提高，直到與存款利率再次出現合理的利差。
由於矽谷銀行的雷聲大雨點小，壹年期美國債券的收益率最近暴跌。
矽谷銀行總資產中高達55%是包括美國國債在內的固定收益資產(簡單理解為債券)。隨著過去壹年美元多次超預期加息，美債收益率上升，美債價格持續下跌。持有大量此類資產的矽谷銀行自然損失慘重。
同時，不要忘記，隨著基準利率的上升，銀行不得不給儲戶更高的存款利率來保住他們的錢。矽谷銀行的大量債券資產(其中43%打算持有至到期)每天都在貶值，很難給出高利率，導致儲戶外流，直到3月的最後壹刻。
順便說壹下，在去年年底到今年年初的兩個月裏，隨著美國經濟數據顯示通脹有所降溫(不幸的是，是暫時的)，金融市場出現了壹波樂觀情緒，甚至壹度出現了美聯儲年內轉向降息的情況。然而，2月底美國PCE價格突然反轉，通脹意外(不是)再度升溫，年內降息的最後可能性迅速破滅...
如果妳看不到妳的頭，就不要站起來。
新生力量的考驗
我突然想到我們的autocarweekly是壹個車號。
如果妳上網夠勤，記性好，應該還記得去年美國股市上韋小立和特斯拉、RIVIAN、Lucid的哀號。直到今天，新勢力的股價依然沒有恢復，恢復的最好理想也只有20年和22年兩個高點的壹半左右，更不用說蔚來和小鵬了。
在過去很長壹段時間裏，新勢力剛出生的時候不知道什麽是利潤KPI。所有的焦點都集中在搶占市場和擴大份額上。花錢比存錢更需要技巧。每年的損失都是天文數字。虧損收窄，毛利率向正方向移動，對股價和市值形成支撐，是好消息。
如今，新勢力中只有理想實現了單季度盈利，即使是盈利前景最明朗的理想，也只是把2023年的“盈虧平衡”作為年度目標。
在2022年美聯儲開始加息之前，“不賺錢”根本不會被視為問題。美元長期利率接近於零，決定了融資環境高度寬松，融資成本長期處於歷史低位，增速遠超盈利能力——還記得2021《xx市值超越大眾/豐田/某傳統車企》頻頻上頭條嗎？
沒人在乎妳的商業模式什麽時候能養活自己。人們只關心妳是否有足夠的精彩故事來說服別人“明年至少翻壹番”。
然而，當利率從0跳到4.5%出乎所有人意料的時候，資產定價的錨——美國債券的收益率壹度超過5%(無風險)，存在進壹步加息並長期維持高利率的現實可能性。如果新生力量不能在現金儲備耗盡之前開始穩定盈利養活自己，他們將面臨遠高於以前的融資成本。
在利潤早於原先預期的壓力下，他們將不得不加快增長速度，縮短從搶占份額到賺錢的周期。壹年做壹次飯是不夠的，要快速成長才能搶到票。
在商品市場的末期，居民的過剩儲蓄在年初登上了頭條，汽車市場的焦點似乎正在從BBA和韋小立轉向以比亞迪為代表的經濟市場。幾個定位比較孤立的落後新勢力，有些已經連月銷量都發不出來了。
當然，傳統車企也面臨挑戰，比如最近的大規模補貼，但每個人的“車命”階段不同，受融資成本的影響要小得多。傳統汽車企業中較大比例的優秀企業經營狀況具有壹定的抗風險能力；而處於上升增長通道中的新生力量，甚至連頭部玩家都還在苦苦扭虧。
當然，從好的方面來看，高利率環境最終會擠出泡沫:淘汰所有不創造真正價值的個體。無論是騰訊京東。COM的反腐、減商、整頓，或者新造車廠商降本增效實現早期“經濟獨立”，從長遠來看，都是為了撥亂反正，PPT畫餅，篩選“做正確的事”。
去年，馬斯克表示，他“預計”會出現衰退，因為“把錢花在傻瓜身上已經太久了。”當然，我們都知道矽谷銀行可能導致系統性風險的危機，這絕對不值得幸災樂禍。但是，就我們而言，沒有必要過分悲觀。其實，隨著科技的進步，越來越長的人生中，風險應該是家常便飯。
很多人喜歡引用凱恩斯的那句話，“長此以往，我們都會死。”但是，凱恩斯想表達的是，從長遠的角度來看，法律總是會起到讓壹切回歸正軌的作用，但如果我們坐視不管，不主動出擊，那麽我們可能就是回歸正軌過程中的“代價”。
沒有冬天是不可逾越的，但不是每個人都能忍受春天。
1933大蕭條末期，美國根據凱恩斯的小冊子《就業、利息和貨幣通論》建立了存款保險制度。然而，他們沒想到，幾十年後，壹家矽谷銀行高達94%的存款會超過25萬美元的保險限額。
本文來自車易號作者autocarweekly，版權歸作者所有。請以任何形式聯系作者。內容僅代表作者觀點，與車改無關。