牛牛幫註冊公司靠譜嗎

通常來講，無論是美國的 JP 摩根還是花旗，或是歐洲的德意誌銀行或巴克萊，說到風險分析，都有著自己的壹個套路。哪怕是同壹家機構，不同的部門也有著不同的分析方法（權益角度或信貸角度）。所以說，行業分析是復雜的，不光是分析本身的復雜，角度的不同也會帶來不同的分析方法。但是無論怎樣，萬變不離其宗，這些套路的本質其實是壹樣的，只要了解了背後的方法學，妳就可以把它靈活地運用到妳的工作中。我會從大型投行信貸（credit）的角度來逐步講解外資機構的套路壹般是什麽樣的。說到基本面分析，其實我們看的是風險。了解了風險，我們才知道合理的收益是多少。對於行研或公司分析，我們往往說這是基本面研究，是對信用風險的拆解與解讀。壹般來講，不管是分析壹個行業還是壹家公司，都分三個維度，即國家風險、行業風險和公司風險。三種層面的風險相互關聯，缺壹不可（見圖 3）。從業內分析的角度來講，國家到行業再到公司叫作從上至下的分析方法（top-down），而公司到行業再到國家叫做由下至上（bottom-up）。分析企業就像拼樂高積木，我壹直覺得搞行業研究不容易，因為不光需要對宏觀經濟有壹定了解，最好還能看懂大部分的公司財務報表——這是壹個相當艱苦的知識與經驗積累的過程。而且，很多大型銀行內部做行業研究或信貸組合管理的人還要多少對自己銀行的各種產品組合、信貸交易、整體風險偏好等有所了解，將這些維度都聯系在壹起，是蠻有挑戰性的工作。在本書序言裏我說過，當初壹心想學習壹些紮實的正規軍套路，如何分析企業。而最終希望達到的標準就是，給我壹份公司財報，我能八九不離十地快速告訴妳這家公司的基本面怎麽樣；如果非要給壹個評級的話，我會說，不是投資級就是高收益（非投資級較好聽的學名）。這家銀行很多的信貸或評級分析師，原本不是財務出身，甚至不是經管類出身，那是什麽使得他們可以作為銀行的基石，源源不斷地為其他部門提供個體公司的分析和報告呢？我認為是外資銀行多年來不斷積累優化的有效分析方法。接下來我會盡量簡潔地把這個公司分析體系介紹給妳。在學習的過程中，切記不要死學。我提供的是方法，妳所要做的是基於這個方法，引導出自己獨立的觀點和思考。說到企業的風險，我們也可以稱之為商業風險（ business risk ），主要指的就是企業因為不確定性（ uncertainty ）導致的利潤減少甚至虧損的風險，比如：1. 對單壹客戶的過度依賴（ dependency ）：想想很多造船公司，或者壹些客戶很少很集中的行業，企業很可能因為壹個大客戶的流失而迅速虧損甚至倒閉。2. 供應商提價：想想之前行研的例子，汽車行業供應商兼並購活動的主要目的就是擴大規模與銷售網絡，集中資源與整車廠議價。3. 項目執行可能遇到的風險：比如大型建築項目，或者前面提到的油氣行業的油砂或深水項目。4. 價格戰：這個很好理解，競爭對手突然大幅降價，無論是因為技術革新導致的成本降低或是單純的惡性競爭，這種不確定性很難預測。5. 消費者品味的變化：過去的手機短信逐漸被微信所取代，觸摸屏手機的出現，特斯拉汽車，等等。這樣的商業不確定性有很多，如果沒有系統性的方法，分析的時候想到什麽寫什麽，天馬行空，很難得出清晰的結論，同時也不利於橫向與其他競爭對手進行比較。公司分析中競爭對手比較（ peer comparison ）這個方法非常重要，在本章後面會詳細討論並給出壹個簡單實用的模板。還有壹點很重要，作為壹個分析師，如果是權益角度的（股票），那他看的更多的可能是這家公司的發展潛力、銷售增長率等；而作為信貸分析師，觀點會更加保守中立，關心更多的是這家公司運營所產生的現金流是否可以順利償還它的債務。很多經管類學習的同學都學過波特教授在 20 世紀 80 年代初提出的五力分析模型（買家的議價能力、供應商的議價能力、潛在競爭者的進入能力、替代品的替代能力以及行業競爭者的競爭能力），而這個模型也是公司分析的壹個核心框架。大型投行在設計分析模板的時候已經把波特的五力模型全面考慮了進去，並加以系統化和量化（圖 9），使得公司分析有章可循、維度統壹，相互可參照，就像拿了壹本參考手冊壹樣，壹點壹滴地鍛煉分析的能力。壹步步看懂企業。有了這個系統性框架，我們可以將壹個個因素過壹遍，加深理解。就像前面我提到的行業分析壹樣，進行技術性的公司分析之前，我們要先閱讀壹些材料（比如公司的年報、網站、新聞，甚至第三方的分析報告），思考幾個大問題（情懷）：公司的主營業務是什麽，市場地位、份額以及按業務種類劃分的收入來源有哪些，近期是，兼並購等活動，股權結構是什麽樣的，這些信息可以看作是對於這家公司的壹個概況梳理。我們拿西部礦業集團來舉例（如果是非上市企業，相關財務與非財務信息可以從其債券募集說明書和財務審計報告中獲得）：公司作為青海省重要的戰略性采礦企業，主要負責銅、鎳、鉛、鋅等金屬礦藏的勘探、開采、冶煉和貿易；主要運營企業西部礦業為上證上市公司（占集團約 62% 的總資產，47% 的有息債務，81% 的收入），是中國領先的金屬提供商；集團 36% 的收入來源於銅業，43% 來源於鎳、鋅和鉛；員工約 8500 人，股權主要集中於青海省國資委（50.37%）。簡單的梳理使得我們對這家公司有了基本的了解，之後我們就可以開始相對技術性的分析了。唯壹要註意的是，無論是分析行業還是公司，都要以前瞻性的角度來分析forward-looking ）。框架中宏觀這壹塊我們已經在之前的章節反復討論過了，無論是國家風險（主權風險）或是行業風險，都代表著這家公司的宏觀運營環境。對於金屬采礦行業，往往幾點關鍵因素要考慮到：宏觀經濟增長，如 GDP 年增長率；行業周期；不同金屬業務對應的市場供需關系以及近 3 年的價格預測等。