什麽是成長股，有哪些？

我分五個部分來講。第壹部分是什麽是成長股，為什麽要投資成長股。第二部分是如何量化成長股。第三部分是成長股的分析框架。第四部分是成長股的估值方法。最後，第五部分是實際成長股。我們將用壹個真實的案例來演示如何分析壹家成長型公司。成長性是指部分上市公司銷售額和利潤持續增長，增速快於行業。壹般來說，這類公司市值較小，行業發展空間巨大，行業競爭優勢獨特。Philip Fisher在《如何選擇成長股》壹書中提出了15點，可以作為本課程的參考書。為什麽要投資成長股？因為成長股投資也是基本面投資。其投資的核心是，我們投資的企業的業務規模和利潤能夠隨著時間的推移以快速和可持續的方式擴大。與價值投資不同，成長股投資並不太關註公司在二級市場的當前股價，而是關註公司的營收和利潤能否持續高速增長。因此，如果公司收入和利潤的高增長趨勢能夠持續，那麽股價在二級市場的表現將大概率持續上漲。壹般來說，公司增長率最高的是ROE的高度，也就是凈資產收益率。背後其實是公司之間商業模式的較量。壹個公司要想實現高ROE，必須處於高周轉、高利潤、高杠桿三種模式中的壹種。或者兩三種模式的結合，公司需要在這三種模式中做出平衡的選擇，根據自身的資源和能力，在合適的外部環境中物盡其用。讓我看看，羅伊。我們需要註意三個要素。第壹，ROE的身高和提升空間。高凈資產收益率是公司利潤增長的前提。高ROE如何促進公司利潤增長，進而股價上漲？假設有兩個公司ab，初始每股收益壹元，股票市價是每股收益的20倍，即20元。不同的是，A公司用10元每股凈資產創造1元每股收益，而B公司用25元每股凈資產創造1元每股收益，所以公式A的凈資產收益率比公式B高10%，如下圖所示。假設兩家公司都將每股壹元的利潤留在公司用於經營發展，則ab公司的凈資產分別為11元和26元。如果各自的凈資產收益率不變，ab公司壹年後的每股收益分別為1.65、438+0元和1.04元，市價仍然是無股收益的20倍。那麽ab公司的股價就會變成22元和20.8元，A公司的股價漲幅會大於B公司。假設條件不變，利潤不變，兩年後A公司股價漲幅更大。長期來看，凈資產收益率高的公司可以長期給投資者帶來較高的分紅或股價上漲。我們可以推而廣之地考慮壹下。壹個公司目前的低凈資產收益率不是問題。關鍵是未來它的roe能不能提高並穩定在壹個相當的高度。第二，roe的持久性。壹個公司在壹兩年內擁有很高的roe並不難。難就難在它能維持多年的高roe。如果不能維持，股價會隨著凈資產收益率的下降而下跌。那麽如何判斷壹家公司未來能否保持長期的高roe呢？我們先來看兩個例子。1.武漢鋼鐵股份有限公司，2007年，他的roe處於歷史最高水平，25%左右。但隨後，由於鋼鐵行業黃金周期的結束，他的凈資產收益率在2015年變成了負26%，股價也下跌了83%。2.貴州茅臺，我們可以看圖。從2011，他的凈資產收益率從13%逐漸上升到2012的40%。隨後幾年，白酒行業不景氣，但仍維持在25%左右的高位，股價也在2015保持震蕩上漲。對於大多數沒有護城河的行業來說，roe會有壹個均值回歸的規律，過高的roe未來壹定會降低，過低的roe未來壹定會上升到均值附近。德邦證券做了壹個量化分析，選取了2000年以前在a股上市的857家上市公司。根據2001的凈資產收益率，將前285家公司、中286家公司和後286家公司分為三類。roe均值回歸背後的邏輯是什麽？對於沒有護城河的公司或行業來說，roe高的行業勢必會吸引大量的競爭對手，導致產能過剩，產品降價，利潤下降。而roe低的行業正好相反，所以行業周期的景氣周期導致roe的平均回報。對美國股票市場的相關研究也發現了以下規律。美國各行業長期平均roe保持在10%至15%之間。凈資產收益率最高的公司集團和凈資產收益率最低的公司集團十年後的凈資產收益率不會有明顯的差異。正是因為大部分公司逃脫不了均值回歸的命運，只有少數優秀的公司才能因為其經濟護城河而使其roe長期高於平均水平，這才是其股價持續跑贏大盤的根本原因。第三，凈資產收益率的擴大。在電影制作人的泰國之旅中有壹段有趣的對話。徐zhēng說:“賣蔥油餅壹天能賺八百多，壹個月能賺兩萬六。如果在北京開100家分店，加盟費每個分店5000元，壹個月50萬，壹年600萬。”王說，這秘方是我自己做的。我不能要求人們凍結它。它必須是新鮮出爐的。徐zhēng說，所以壹輩子只能做蔥油餅。上面的電影對話其實是關於roe的膨脹。壹個小店，妳的roe可能高達100%，但是沒有辦法大規模復制來容納更多的資本，盈利規模非常有限。壹個優秀的公司的優秀之處就在於能夠復制和拓展業務，並憑借良好的競爭態勢和利潤再投資，不斷擴大規模和業務範圍，使利潤不斷增長，形成復利增長。先說如何量化成長股。目前a股上市公司超過2800家。如何才能在其中找到成長股？根據上節課提到的成長股的定義，我們可以用連續三年主營收入增長20%以上來進行初選，因為壹個公司營收的持續增長是成長股最基本的特征。我們通過查詢資料不難發現，符合這壹要求的公司有178家，約占a股上市公司的6.2%。其次，凈資產收益率作為衡量股東權益投入產出比的指標，是觀察公司成長性的重要指標。就像我們上節課說的，公司的roe能持續健康增長，說明這家公司很有潛力成為成長型公司。我們對2006年至2015年中國a股市場上市公司的凈資產收益率和股價進行了定量研究，發現凈資產收益率增長趨勢強勁的公司在過去十年中顯著跑贏市場平均水平。所以在第壹步的基礎上，我們可以選擇roe在10%-25%之間的公式，因為roe高對應的是輕資產的企業，其品牌價值相對較高。在這78家公司中，我們重點關註凈資產收益率大於10%，小於25%的公司。這是因為過高的roe往往預示著公司已經進入了商業周期的峰值區域，平均起來是有可能復蘇的。上節課也提到了這壹點。但隨著營收和roe在10%-25%之間的持續增長，更容易發現優質(抗宏觀經濟波動能力強，產品市場空間大)並盈利。具體篩選條件見下圖。我們選擇凈資產收益率大於10但小於25%，中期報告15，上市滿兩年的。這是剔除新股，毛利率大於40%，負債率小於30%。總共只有15家公司。可見成長股的數量非常稀少。我們也可以換個思路，從杜邦公式分解roe，選擇連續三年的毛利率，凈利潤率就會上升，因為在其他條件不變的前提下，凈利潤率的上升會導致roe的犧牲。同時，經營性現金流量凈額大於凈利潤的公司從滿足貝爾定理四的公司中選取。通過要錢，可以搜索到54家符合這個條件的公司。